进入专题： 量化宽松 。

——固化的利益格局基本形成。(2)从事前审批转为事后监管。

争取到2015年，用于教育、医疗卫生、社保就业、保障性住房四项基本公共服务的支出占国家财政总支出的比重由2012年的35%提高到50%左右，占GDP的比重由8.48%提高到不低于12%。中共十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)，适应历史转折时期的大趋势，以重大问题为导向，就全面深化改革进行了部署，是一个重大的战略抉择，是面向2020年的改革大考：第一，推进国家治理体系和治理能力现代化是新的改革大考。相反，不完善的市场经济体制反而容易形成利益固化和利益失衡。——以建立公共服务导向的中央地方财税关系为目标，尽快形成新一轮财税体制改革的行动方案。应当说，这项改革一拖再拖，至今尚未有实质性破题。

1949年的中共七届二中全会后毛泽东同志提出的进京赶考，①是第一次历史大考;1978年的中共十一届三中全会确定以经济建设为中心、开启改革开放的历史进程，是第二次历史大考。司法过程向全社会公开，并受全社会监督。法国文学与证券投资，本风马牛不相及之物，却融贯进中国证券教父管金生的传奇人生之中。

但管金生连续做出市场误判，认为国家在通货膨胀率高企条件下不会出手提高补贴率，遂全力做空。327国债事件的教训是多方面的：首先，当时的中国证券期货市场处于试点阶段，交易规则、风险控制机制、监管体系、保障体系均不够完善，政策调控与市场风险均处于巨大的不确定状态。在官方宣布尾期交易无效并安排强制平仓后，国债信用和散户利益获得保障，但国债期货市场破产，万国证券倒闭重组，管金生也黯然辞职。回报管金山的是中国政治经济体制下的常规套路：无数的官方头衔、荣誉称号、各大学的兼职聘任以及市场机构的培训邀请。

第三，以万国证券名义开办证券业黄埔军校，培养数期几十名证券业从业技术人才。在管金生的操盘下，万国证券一时间成为国内一流、国际知名的中国券商，其信用评级、市场规模、投资前景与合作预期空前高涨，一同高涨的还有管金生自身的证券帝国梦和市场控制欲，一种在巨大创业成功基础上的英雄陷阱——输不起情结。

管金生对中国证券业的启蒙之功是无可否认的：第一，早在1980年代初期上海国际信托投资公司工作期间，他就利用业务和外语翻译之便储备了较为充分的现代证券知识并对中国证券市场的开创有所思考。这些回报进一步确证并延伸了管金生的证券教父地位。虽有1995年327国债事件违规与1997年贪污、贿赂、挪用公款的刑事定罪，仍不足以磨灭其在改革史中对中国证券业早期发展的开创性功绩。市场对此间接政策信号的反应是普遍的做多预期，其实际操盘者为具有财政部背景的中经开公司。

第二，响应邓小平将上海外滩建成东方华尔街的战略构想，上万言书，于1988年获批筹建中国第一家股份化证券公司上海万国证券，股本3000万，同时确立了证券业与银行业分业经营的原则。第二，最后8分钟奇迹被交易所和监管部门宣布无效。但为其带来第一桶金的国库券也成了他的葬身之券，也就是导致万国证券倒闭重组和管金生本人辞职受审的327国债事件。管金生这一次完败：第一，期货投资预判的总体性失败，与财政部最终公布的政策调控方向相反。

于是又出现了1990年代初张冠李戴式的刑事定罪。作为此轮国债期货风波的最大搅局者，管的违规行为必须付出代价，但当时的证券监管法律体系没有对操纵证券、期货价格行为进行刑事规制，只能进行行政处罚。

（本文原载《法治周末》2014年6月5日，略有删节，作者系北航高研院讲师，法学博士） 进入 田飞龙 的专栏 进入专题： 管金生 。万国证券倾力抛售国债，拉低最终交割价，而多方有政策保底，则全力吃进，拉高交割价预期。

在1988年成立万国证券公司之后，由于采行了证券业与银行业的分业模式，管金生选择了以倒卖国库券为基本手段的资本原始积累路径，利用了国家监管漏洞和法律空隙。然而，在资本试水、法律不健全的早期改革时代，与许多同期企业家一样，英雄光坏和罪犯箍咒几乎可以同时套用。327是1992年发行的一种3年期的国债代号，兑付规则是票面利率+保值补贴率，其中保值补贴的目的在于填补通货膨胀率带来的损失。其执掌的中国第一家股份化证券公司上海万国证券已被重组，但其特定岁月里的成败荣辱至今仍存留于趟过那个证券创业时代的从业者心头。1995年初，市场风闻财政部在通货膨胀率上升的背景下为了保证国债信用和持债民众利益，将提升保值补贴率。管金生的出局也意味着同期国债期货试点的政策性失败，搁置十余年后才得以重启。

与民间金融试水者沈太福一样，管金生案作为中国证券业里程碑式案件，尽管起诉书和判决书均与金融或证券监管无关，但却直接刺激了国家金融监管法律政策体系的完善，刺激了1997年刑法对操纵证券、期货交易价格行为的直接规制。第五，支持中国证监会对证券业开展有效监管，其政策建议多被证监会监管部门采纳，对完善早期证券监管法律体系起到重要推动作用。

今日中国证券市场已深度化、国际化、规范化发展，东方华尔街应是技术创新、风险管控与监管法治化的精致融合，是中国证券与金融文明的典范，是中国梦的一部分。在此轮期货大战中，忽略交易规则和监管政策取向，管金生可谓大进大出，叱咤风云，曾创造了2月23日交易的最后8分钟奇迹，通过抛出高达2000多亿、超出本期国债发行额和万国证券法定交易量数倍的空单，绝地反转，将交易价格拉低至多方控制价和财政部政策调控价之下。

管金生的第一个人生梦是学者梦，法语、法国文学、布鲁塞尔留学，这在改革初期是无比辉煌的学术资历。双方在多与空的博弈中均有违反交易规则超额操作行为，但国家在政策上最终选择了支持多方。

其次，国债的基础是国家信用，其稳定性和收益率不仅事关经济利益，更事关民众权益和政治稳定，管金生对国债的政治意义认识不足，作为纯粹经济事务处理。再次，证券业市场化不足，无论是国债做空政治失信，还是国债做多导致万国证券国有资产巨额亏损，都是国家利益的直接损失，但两害相权取其轻，管金生出局不可避免。今天看来，管金生的犯错或违规不是从1995年327国债事件才开始的。第五，带头扩大中国证券业国际交往，率先参与海外（香港）企业并购操作，为中国证券业和资本国际化开路。

然而我们不应忘记，在证券改革史的早期奠基中教父管金生的启蒙之功。事件的本质是一起国债期货风波。

人陷囹圄，精神长存，这是教父的本质。327国债事件被英国金融时报称为中国证券史上最黑暗的一天。

无论个人后续遭际如何，他所开创的中国证券业早期业务模式、经验、人才、市场为一代代中国证券人所继承和发展1995年初，市场风闻财政部在通货膨胀率上升的背景下为了保证国债信用和持债民众利益，将提升保值补贴率。

于是又出现了1990年代初张冠李戴式的刑事定罪。管金生对中国证券业的启蒙之功是无可否认的：第一，早在1980年代初期上海国际信托投资公司工作期间，他就利用业务和外语翻译之便储备了较为充分的现代证券知识并对中国证券市场的开创有所思考。今日中国证券市场已深度化、国际化、规范化发展，东方华尔街应是技术创新、风险管控与监管法治化的精致融合，是中国证券与金融文明的典范，是中国梦的一部分。第五，带头扩大中国证券业国际交往，率先参与海外（香港）企业并购操作，为中国证券业和资本国际化开路。

然而我们不应忘记，在证券改革史的早期奠基中教父管金生的启蒙之功。今天看来，管金生的犯错或违规不是从1995年327国债事件才开始的。

第五，支持中国证监会对证券业开展有效监管，其政策建议多被证监会监管部门采纳，对完善早期证券监管法律体系起到重要推动作用。327是1992年发行的一种3年期的国债代号，兑付规则是票面利率+保值补贴率，其中保值补贴的目的在于填补通货膨胀率带来的损失。

法国文学与证券投资，本风马牛不相及之物，却融贯进中国证券教父管金生的传奇人生之中。其次，国债的基础是国家信用，其稳定性和收益率不仅事关经济利益，更事关民众权益和政治稳定，管金生对国债的政治意义认识不足，作为纯粹经济事务处理。